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凤凰城招商主管958337中庚基金丘栋荣:在“无人”处掘金 警惕高估值资产“踩踏”

凤凰城招商主管 bjmtdl 4个月前 (01-17) 22次浏览

凤凰城招商主管Q958337

  最好的投资机会,就是这个标的不要有人跟我抢、交易不拥挤,我们希望买得越便宜越好,能够完整享受资产的现金流和盈利回报。

  与传统价值投资者最大的区别是,我并不依赖于仅仅寻找“好公司、好行业、好价格”的投资,我们买入的原因主要是它足够便宜、隐含回报率高。

  我们永远希望自己买的标的具备三个条件:第一,风险小、基本面好;第二,估值便宜、隐含回报率高;第三,有持续且较高的内生成长能力。

  2022年,不排除受外部流动性收紧影响,可能会出现极端情况下高估值资产“踩踏”的风险。

  ——丘栋荣

  “一片树林里分出两条路,而我选择了人迹更少的一条。它荒草萋萋,十分幽寂,显得更诱人,更美丽。”美国诗人罗伯特·弗罗斯特的名诗,很适合用来描述丘栋荣的投资审美。在业内,中庚基金副总经理、首席投资官、基金经理丘栋荣因践行低估值价值投资而闻名。

  与业内众多基金经理都讲究赛道、周期、景气度不同,丘栋荣的视线始终在低估值价值领域打转,在蓝筹成长“审美风”流行的公募投资圈中,成为另一方奇景:不抱团,喜欢冷门股,敢买有“瑕疵”但有价值的股票。

  一个策略体系是否富有生命力,最终需要通过业绩回报来检验。2021年,丘栋荣凭借与众不同的投资风格、另辟蹊径的独门股,在市场中脱颖而出。

  “我们不是刻意和市场不一样,而是在意独立性。”在采访中,丘栋荣如是说。

  低估值价值投资策略

  中国证券报:提及您,总是离不开“低估值”“价值”这些关键字,什么是低估值价值策略?

  丘栋荣:谈低估值、价值投资的人很多,但我们对此有一个非常严谨的定义。

  一是,我们的投资回报必须全部来自资产本身的盈利或者现金流,不能指望通过交易或者买卖获得回报。

  二是,在满足上一条的基础上,我们通过买得足够便宜来获得超额收益。

  虽然最终超额收益的实现形式也可能是“低买高卖”,但我们实质获取的是资产本身的盈利或现金流而不是交易价差。这也是为什么,虽然一些公司的基本面不错,但由于市场已经给予凤凰城主管Q958337过高的估值和定价,并不能满足获取超额收益的目标,我也不会去买。

  中国证券:大家传统意义上认为“低估值价值投资”就是挑便宜的买,您的看法非常不一样,背后是什么原因?

  丘栋荣:如何判断估值是否便宜?我们是用完整的生命周期来评估的,“10到100”是典型的成长投资,但这个过程要规避成长陷阱;而“1到0”的过程中也要规避可能出现的低估值价值陷阱,贵和便宜的概念一定要用资产完整的生命周期来解读。

  我们可以用对立面来解释“低估值价值投资策略”的内涵。我买股票的原因是它带来的EPS、现金流、未来的增长。我以低估的价格持有这个资产,它能够获得足够高的回报,而不是我想找一个人以更贵的价格把它买走。

  所以,低估值价值投资的对立面不是高估值和成长投资,它的对立面是投机和庞氏骗局,是一个击鼓传花的游戏

  中国证券:看您的持仓,有很多另辟蹊径的独门股,甚至凤凰城负责人Q958337有不少“主流审美”认为具备“瑕疵”的股票,您是如何选股的?

  丘栋荣:我们不是刻意和市场不一样,而是在意独立性。

  在我看来,选股不需要完美无缺、面面俱到,关键在于市场误判产生的预期差。市场审美可能认为某个股票的某个点不对,但这不是主要矛盾。这时候个股估值极低、弹性极大,非常有潜力再快速成长起来,也会给我的投资带来丰厚的业绩回报。

  比如我的持仓,在2021年大举买入曾不被业内看好的地产股和煤炭股。虽然看起来具有风险和不确定性,但它的不确定性定价非常便宜,现金流非常有吸引力。比如一些龙头地产股,倒闭风险非常小,在便宜的时候买入,回报率就很高。

  事实上,无论是对A股凤凰城负责人Q958337是H股的布局,我们对股票的筛选都有着严格的要求:股票的ROE要相对较高、风险要小、有持续的成长能力,最好市场关注度也比较低。同时,会主动规避 “高估值、高风险、交易拥挤”的领域,做好风险管理。

  但归根结底,买得便宜才是获得高收益和超额回报的必要条件。

  中国证券报:什么样的行为才算的上您眼中“真正好的价值投资”?

  丘栋荣:真正好的价值投资需要具备两个要素:第一,对于看好的一只股票尽可能多地购买,极端情况下,最好的投资是将它“私有化”。第二,市场关注度低。最好的投资机会,就是这个标的不要有人跟我抢、交易不拥挤,买得越便宜越好。我能够完整享受资产的现金流和盈利的回报。

  不确定性风险定价

  中国证券报:市场上的价值投资者数量并不少,您和这些价值投资者有哪些不一样?

  丘栋荣:最大的区别是,我们并不依赖于仅仅寻找“好公司、好行业、好价格”,即所谓“优秀”企业的投资路径。“好”和“坏”本身是相对的,或者说是“有风险”的概率事件。

  我们最喜欢的投资,不是说未来它一定会怎么样,这个资产一定会很好,一定会涨,而是未来的不确定性风险。我喜欢的是,股票下行风险很小,一旦上行将获得非常丰厚的回报;最不喜欢的是,公司发展一切顺利但是股价上升空间有限,一旦有“黑天鹅”事件将会带来巨额损失。

  中国证券报:既然市场风险一直存在,您如何对不确定性风险进行定价?

  丘栋荣:在投资中,不确定性即风险。没有人能精准预测未来会发生什么,也没有人能保证自己买的股票一定会很好,股票未来的盈利和现金流都是有不确定性的。股票定价的核心,是对未来的不确定性和所要承担风险及预期回报尽量客观理性评估。

  比如,低估不仅仅包括对优质公司或低风险资产的错误评估,也可能是对“垃圾公司”或高风险资产的低估,而且后者低估的程度和幅度甚至会更高。同样,高估的资产不仅可能是“坏”公司,也可能是低风险的“好”公司。

  所以,我们研究的核心是对于这种不确定性的可能性和分布做研究。我们只看好最有吸引力的10%,看空最没有吸引力的10%,中间80%不重要。

  中国证券报:在具体投资实践中,如何确保尽可能少的被风险扰动?

  丘栋荣:正是因为对股票的不确定性很难做到100%准确的评估,所以要把立体化的风险管理作为价值投资策略体系的基石,包括投前的风险识别和定价、投中的风险控制和优化、投后的风险监控和调整等。

  低估值价值投资策略体系最强调的是它的长期生命力,即能否不断进化、不断适应市场的发展和变化。我们希望始终保持不断进化的心态来对待这一策略体系,警惕路径依赖,与时俱进的策略体系才能有更长期的生命力。

  知行合一不断坚持

  中国证券报:2014年到2018年,您的核心持仓基本上都是低估值大盘蓝筹股,到了2018年年底之后,持仓都变成了低估值的小盘成长股票或小盘价值股,这期间您的投资逻辑也发生过变化吗?

  丘栋荣:从结构上看,发生了很大的变化,但背后的价值投资逻辑和内核是一脉相承的。对于我来说,无论是2014年底买入大量大盘股,凤凰城负责人Q958337是2019年初买入小盘股,凤凰城主管Q958337背后的原因没有任何变化:价格便宜。

  中国证券报:事实上,在2018年以来的3年间,您通过低估值价值投资策略选出的股票,整体上在这轮周期表现相对较平淡,被市场评价为“失效”的瞬间。这段时间压力是不是很大?

  丘栋荣:我这段时间对投资组合的信心非常强,因为通过量化模型测算发现,在未来半个牛熊周期中,投资组合大概有96%的概率能够显著跑赢市场。

  2021年初就注意到,从长远来看,无论是从基本面、风险定价、凤凰城负责人Q958337是资产流动性上考量,高风险、高估值、交易拥挤的资产风险正在不断积累,而前期表现平淡的低估值资产机会正在孕育,低估值策略相对来说依然便宜,仍然是十分有效的策略,凤凰城主管Q958337未来成长的空间也将更大。

  果不凤凰城主管Q958337然,2021年伴随A股的风格分化,低估值策略的优势开始展现,特别是2021年二季度,我们在行业配置上做了一些调整。随着基本面的快速回升,增加了低估值的银行、地产、保险等板块配置;降低了部分不再具备估值优势、预期回报率降低的板块及个股,如医药、科技等。同时,重点关注广义制造业、军工等低估值、高成长性板块。

  中国证券报:怎么看待未来整个市场的机会?

  丘栋荣:回顾过往3年的A股市场,结构性高估较为明显,而形成结构性高估的原因是这部分资产过于依赖流动性。2022年,不排除受外部流动性收紧影响,可能会出现极端情况下高估值资产“踩踏”的风险。

  我的应对方法主要在于:投资要更扎实地建立在业绩和盈利的基础上,对面临基本面风险释放,同时交易拥挤的高估值资产要保持谨慎。应找到那些基本面风险低、估值又非常便宜、甚至有持续成长性的行业和领域,去构建低风险、低估值、高增长、高预期收益的投资组合。

(文章来源:中国证券报)


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